Lumen Technologies: Nur wenige Dinge gehen auf Null (NYSE:LUMN)

pingingz

Lumen Technologies (NYSE:LUMN) ist eine Aktie, in die ich seit einiger Zeit immer wieder investiert habe. Als die Aktie eine enorme Rendite und genügend Cashflow hatte, um sie zu decken, ließ ich mich auf die Wette im Bereich von 10 US-Dollar pro Aktie ein. Ich folgte Michael Burry und Scion, die eine große, aber vorübergehende Position im Unternehmen zeigten. Damals schien es logisch. Viele Vermögenswerte, aber viele Schulden. Ein schmelzender Eiswürfel, der in der Lage war, Vermögenswerte auf dem Privatmarkt selektiv für ein Vielfaches des EBITDA zu liquidieren, als der Markt an der Börse bezahlte.

Dann kam es zu Zinserhöhungen. Die Übernahme großer Schuldenbeträge war nicht mehr machbar, sondern es zeichnete sich eine Krise ab. Die CEOs wechselten von Jeff Storey zu Kate Johnson. Anschließend wurde die Dividende von „massiv“ auf „zed“ gesenkt. Das war meiner Meinung nach die richtige Wahl, aber auch mein Auslöser, mit minimalen Verlusten auszusteigen. Da das Unternehmen nun vor dem Bankrott steht, scheint die Sicherheitsmarge groß genug zu sein, um wieder einzusteigen.

96 % unter dem Höchstwert, dieses Ding ist im Panikmodus. Alle Mann an Deck, um das über Bord zu werfen. Ich denke, das ist eine der erstaunlichsten Prügel, die man an der Börse gegen ein seriöses, profitables Unternehmen mit wertvollen Vermögenswerten finden kann.

Lumen ist einer der größeren Kommunikationsanbieter. Ihr Geschäft besteht aus drei Teilen:

„Wir betreiben unsere Geschäfte unter den folgenden drei Marken:

• „Lumen“, unsere Flaggschiffmarke für die Bedienung des Unternehmens- und Großhandelsmarktes

• „Quantum Fiber“, unsere Marke für die Bereitstellung glasfaserbasierter Dienste für Privat- und Kleinunternehmenskunden 5

• „CenturyLink“, unsere langjährige Marke für die Bereitstellung massenvermarkteter herkömmlicher kupferbasierter Dienste, verwaltet für optimale Kosten und Effizienz.“

Century Link ist der am meisten gehasste Anbieter auf dem Markt. Die bisherigen kupferbasierten Dienste wurden von vielen als wertlos angesehen, dennoch erwirtschaften sie weiterhin Umsätze und Gewinne. Das Glasfasernetz brachte das Unternehmen in die aktuelle Krise und kaufte Level 3 im Jahr 2017 mit hohen Schulden. Genau diese Schuldenlast droht nun, dem Unternehmen das Rückgrat zu brechen.

Die Graham-Zahl

Wenn etwas sowohl profitabel ist als auch deutlich unter dem Buchwert gehandelt wird, möchte ich sehen, wie weit es unter der Graham-Zahl oder dem Preis liegt, bei dem das KGV multipliziert mit dem KGV 22,5 nicht überschreitet. Unsere Eingaben sind wie folgt:

Während viele unpopuläre Unternehmen nie wieder den inneren Wert ihrer Graham-Zahl erreichen, hinterlässt ein Preis von nur 20 % dieses Wertes meiner Meinung nach eine ziemlich große Sicherheitslücke.

Ein guter Indikator für die Kreditqualität und die Fähigkeit, Schulden zu begleichen, ist das Verhältnis von EBIT zu Nettozinsdeckung. In diesem Fall haben wir Folgendes:

Bei 2 X handelt es sich um das absolute Minimum, das sich Kreditgeber wünschen würden, und 3 X oder besser ist das, was Lumen anstreben sollte. Angesichts des hektischen Schuldenabbaus ist es ein Wettlauf zwischen der Entscheidung, welche Vermögenswerte liquidiert werden sollen, um ihre Deckung zu verbessern, ohne dabei das EBIT stärker zu ruinieren als eine Zinssenkung.

Der Zusammenhang zwischen der Bilanzsumme und der gesamten langfristigen Verschuldung ist sehr deutlich. Die beiden ahmen die Muster des anderen auf diesem Diagramm nach. Ich glaube, dass es ein Gleichgewicht geben wird, bei dem Lumen eine Nettozinsdeckung durch EBIT von mindestens dem Dreifachen erreicht. An diesem Punkt kann sich Kate Johnson mehr auf die Stabilisierung des Unternehmens als auf dessen Liquidation konzentrieren.

Die Gesamtverbindlichkeiten des Unternehmens belaufen sich auf 34 Milliarden US-Dollar, ein deutlicher Rückgang gegenüber dem Höchststand von 51 Milliarden US-Dollar im Jahr 2019. Wenn wir uns die Brutto-Sachanlagen und Umlaufvermögenswerte ansehen, verfügen wir über Bruttosachanlagen, Anlagen und Ausrüstung in Höhe von 39,6 Milliarden US-Dollar sowie 5,4 Milliarden US-Dollar an Umlaufvermögen. Unter Berücksichtigung der Abschreibungen könnte der mögliche Wert aller Sachanlagen bis zu 45 Milliarden US-Dollar betragen. Wenn wir pessimistischer sind und davon ausgehen, dass die PSA zum Nettoinventarwert bewertet wird, dann haben wir etwa 19,3 Milliarden US-Dollar an Sachwerten zuzüglich des Umlaufvermögens, also insgesamt etwa 25 Milliarden US-Dollar.

Der Optimist in mir sagt, dass der Prior in Bezug auf die Vermögenswerte korrekter ist. Um konservativ zu sein: Nehmen wir an, sie könnten schließlich abzüglich der Kosten und Provisionen bei 40 Milliarden US-Dollar liquidiert werden, sodass immer noch 6 Milliarden US-Dollar auf dem Tisch bleiben. Das Unternehmen hat derzeit eine Marktkapitalisierung von nur 1,84 Milliarden US-Dollar. Unter dieser Annahme würde das Unternehmen mit 30 % seines Netto-Hard-Asset-Values ​​gehandelt. Weniger als zwei Drittel des realen Vermögenswerts eines Unternehmens zu zahlen, war eine der ultimativen Sicherheitsmargen von Benjamin Graham. Ich bin der Meinung, dass Lumen Technologies die Voraussetzungen erfüllt, auch wenn wir hinsichtlich des Marktwerts der harten Vermögenswerte des Unternehmens pessimistischer sind.

Wenn wir davon ausgehen, dass nach der vollständigen Liquidation noch 5 Milliarden US-Dollar übrig sind, würde das bei 982 Millionen ausstehenden Aktien immer noch 5,09 US-Dollar an Netto-Hard Assets pro Aktie betragen.

Eine Aktienverwässerung wäre die Reißleine, die dieser Kaufthese und Sicherheitsmarge schaden würde. Die nachlaufende 5-Jahres-Trendlinie der ausstehenden Aktien zeigt jedoch keine Aktienverwässerung, sondern vielmehr einen Aktienrückgang.

Lassen Sie uns bei einer kurzen Analyse der aktuellen Schuldenkosten für Lumen Folgendes beobachten.

6,4 % sind teuer und typisch für eine niedrigere Bonität.

Aus einer kürzlich erfolgten Herabstufung durch Fitch:

Fitch Ratings – Chicago – 27. März 2023: Fitch Ratings hat das Long-Term Issuer Default Rating (IDR) von Lumen Technologies, Inc. und seinen Tochtergesellschaften von „BB“ auf „B“ herabgestuft. Der Ratingausblick ist negativ.

Die Rating-Aktion resultiert aus anhaltenden langfristigen Herausforderungen und deren Auswirkungen auf das Umsatzprofil des Unternehmens, die sich aus der Migration älterer Angebote auf neuere Produkte und Dienstleistungen ergeben. Darüber hinaus werden die im nächsten Jahr gestiegenen Investitionen im Rahmen von Wachstums- und Optimierungsprogrammen und in gewissem Maße auch Inflationsfaktoren die erwarteten Ergebnisse beeinflussen. Diese Faktoren werden teilweise durch das Potenzial für eine verbesserte längerfristige Wettbewerbspositionierung und eine Neuausrichtung auf das Unternehmensgeschäft durch das neue Managementteam ausgeglichen, obwohl die kurzfristige Umsetzung nicht ohne Risiko ist.

Fitch hat das Rating „BB“/„RR1“ für das Angebot von Level 3 Financing, Inc. an First Lien 10,5 %-Anleihen mit Fälligkeit im Jahr 2030 im Wert von bis zu 1,1 Milliarden US-Dollar vergeben.

Das Level-3-Finanzierungsangebot mit 10,5 % und 7-Jahres-Anleihen wirkte sich weder positiv auf die Aktie noch auf die gesamten gewichteten Kapitalkosten aus. Dies leitete den nächsten Abwärtstrend der Preisbewegung ein. Bedenken wir jedoch, dass 1,1 Milliarden US-Dollar nur 5,6 % des gesamten langfristigen Fremdkapitalstapels ausmachen. Dadurch werden die Kapitalkosten steigen, aber der Markt reagierte, als ob er das Haus gerade komplett refinanziert hätte.

MRQ Lumen 8K

Vielleicht wird der Markt eines Tages erkennen, dass die Wiederherstellung der Vermögenswerte von Lumen auf kurze Sicht schwierig, wenn nicht sogar unmöglich sein würde. Das Gegenargument ist sicher, sie könnten bei einer Insolvenz gekauft werden, keine große Sache. Allerdings könnte die Sicherheitsmarge zwischen dem Wert der Sachwerte pro Aktie und dem aktuellen Aktienkurs letztendlich logisch betrachtet werden. 5G expandiert und die Vermögenswerte von Lumen sind möglicherweise nicht so illiquide, wie der Markt annimmt.

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Es wäre sehr positiv, den Nettoverschuldungsgrad des bereinigten EBITDA auf das 3,3-fache zu reduzieren oder einen ganzen Faktor zu senken. Um diesen 4-Jahres-Plan umzusetzen, muss sich der Umsatz stabilisieren und in diesem Modell leicht wachsen. Im Falle einer Umsetzung könnte der Markt die Vermögenswertmultiplikatoren neu bewerten.

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Wenn man von der oben genannten Umsatzstabilisierung spricht, erscheint der dreistufige Plan logisch. Ernten Sie das Erbe, pflegen Sie die bestehenden Datennetzwerke und bauen Sie die gefragten Geschäftssegmente aus, insbesondere die Cybersicherheitsunternehmen, die meiner Meinung nach in der Zukunft großes Wachstumspotenzial haben.

Aus Howard Marks The Most Important Thing:

Ich denke, es ist wichtig, sich daran zu erinnern, dass fast alles zyklisch ist. Da bin ich mir kaum sicher, aber es stimmt: Zyklen setzen sich immer irgendwann durch. Nichts geht für immer in eine Richtung. Bäume wachsen nicht in den Himmel. Nur wenige Dinge gehen auf Null. Und kaum etwas ist für die Gesundheit der Anleger so gefährlich wie das Beharren darauf, die Ereignisse von heute in die Zukunft zu extrapolieren. – The Most Important Thing, S. 67.

Außerdem:

Wenn die Dinge gut laufen und die Preise hoch sind, stürzen sich die Anleger auf den Kauf und vergessen dabei alle Vorsicht. Wenn dann überall Chaos herrscht und Vermögenswerte auf der Kippe stehen, verlieren sie jegliche Risikobereitschaft und eilen zum Verkauf. Und das wird auch immer so bleiben. – Das Wichtigste, S. 73

Angesichts der Angst um diese Aktie sind wir selbst das größte Risiko. Lumen verfügt über das EBIT, um Zinsen und Vermögenswerte abzudecken, deren privater Marktwert höchstwahrscheinlich deutlich über den Gesamtverbindlichkeiten liegt. Das größte Risiko besteht darin, wie lange Sie durchhalten können. Ich kaufe wieder, langsam aber sicher. Wir haben Zeit zum Sammeln.

Anmerkung des Herausgebers: Dieser Artikel behandelt eine oder mehrere Microcap-Aktien. Bitte beachten Sie die mit diesen Aktien verbundenen Risiken.

Dieser Artikel wurde geschrieben von

Offenlegung des Analysten: Ich/wir haben eine vorteilhafte Long-Position in den Aktien von LUMN, entweder durch Aktienbesitz, Optionen oder andere Derivate. Ich habe diesen Artikel selbst geschrieben und er drückt meine eigene Meinung aus. Ich erhalte dafür keine Vergütung (außer von Seeking Alpha). Ich stehe in keiner Geschäftsbeziehung zu einem Unternehmen, dessen Aktien in diesem Artikel erwähnt werden. Die in diesem Artikel bereitgestellten Informationen dienen nur allgemeinen Informationszwecken und sollten nicht als Finanzberatung betrachtet werden. Der Autor ist kein lizenzierter Finanzberater, Wirtschaftsprüfer (CPA) oder ein anderer Finanzfachmann. Der in diesem Artikel präsentierte Inhalt basiert auf den persönlichen Meinungen, Recherchen und Erfahrungen des Autors und ist möglicherweise nicht für Ihre spezifische finanzielle Situation oder Bedürfnisse geeignet.

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